配资预警网长城证券：业绩增长与高层变动的双面镜

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30年元老李翔“谢幕”！周钟山临时代任总裁。

文/每日财报方旬

2025年7月18日晚间，发布公告称，公司总裁兼财务负责人李翔因个人原因辞去相关职务。根据董事会决议，在正式聘任新任总裁及财务负责人之前，由公司副总裁、董事会秘书周钟山临时代行其职责。

作为一家A股上市的全国性综合类证券公司，长城证券近年来在业绩表现、人事结构及战略路径等方面屡次成为业内焦点。尤其是在当前证券行业进入深度调整周期的背景下，关键岗位的人事变动更易受到市场放大解读。

从7月14日发布的2025年半年度业绩预告显示，长城证券预计上半年实现归母净利润13.35亿元至14.07亿元，同比增长85%至95%，管理层核心人物的突然离任时间点，恰逢业绩反弹之后，使此次调整更显微妙。

30年元老辞职，青壮派走上前台

公开资料显示，李翔生于1967年，现年57岁，曾在检察系统工作，1993年进入证券行业，1995年加入长城证，此后在公司任职长达30年，历经人事、监察、营业、营销等多个岗位。2010年升任副总裁，2019年起任总裁，2020年起兼任财务负责人，是公司经营与财务战略的核心人物。

继任者周钟山亦为公司长期“内部培养型”高管，今年51岁，1998年加入长城证券，历任区域负责人、经纪业务、规划发展等核心岗位。2024年升任副总裁，2025年兼任董事会秘书，此次被指定为临时负责人。

《每日财报》注意到，周钟山并非唯一新上任70后的高管。2024年以来，长城证券聘任了三位70后副总裁，除了周钟山，还有赵昕倩、王振升，多数属于长城证券内部提拔起来的年轻高管。赵昕倩，1982年出生，来自监管系统，2020年11月正式入职长城证券，此前担任公司合规总监、首席风险官兼风险管理部总经理；王振，1976年出生，2011年加盟长城证券，至2021年曾在长城证券分支机构担任过主要负责人，并于2021年开始，先后任公司财富管理总部总经理、财富管理总监等职务。

2023年，彼时46岁的王军接棒长城证券董事长一职，同样也是年轻高管。从上述人事变动来看，长城证券人才队伍建设年轻化有了明显的迹象。不过目前，总裁与财务负责人的选聘尚无明确时间表，未来是否继续延续“内部培养”路线，仍有待观察。

业绩修复上涨

从李翔在任期间的业绩表现来看，呈现出显著的波动特征。2022年，公司业绩遭遇“滑铁卢”——归母净利润仅为9.14亿元，同比大幅下滑50.5%；营业收入也缩减至31.27亿元，几近腰斩。2023年，公司业绩又出现明显回升，归母净利润反弹至14.38亿元，不仅成功收复前一年的失地，甚至显著超过2019年6.05亿元的水平，体现出阶段性的修复态势。

进入2025年，公司延续复苏势头，一季度交出了一份亮眼的“开门红”答卷：实现营业收入12.77亿元，同比增长41%，在全国证券公司中排名第17位；同期归母净利润达到6.1亿元，同比增长高达71.56%，不仅创下近年季度业绩增幅新高，也成为当前业绩曲线中的突出亮点。

从业务结构来看，长城证券目前的增长主要由自营投资驱动。2025年一季度，公司实现投资收益8.14亿元，同比增长7.9%；公允价值变动收益由负转正，录得5101万元，反映出自营业务在资本市场回暖背景下的强劲表现。然而，这一结构也暴露出潜在隐忧：2025年上半年，自营收入占公司营业收入的比重高达63.7%，显示出公司当前盈利能力在很大程度上依赖于资本市场的估值修复与波动性带来的投资回报，而非各项主营业务的均衡增长。这种对单一业务条线的高度依赖，也意味着公司业绩存在一定的“脆弱性”——一旦市场行情出现反复，其盈利能力可能承受更大波动。

传统业务方面，则呈现出修复滞后但有所起色的趋势。经纪业务在经历连续两年的佣金率下行后，2025年一季度开始回暖，实现手续费净收入3.7亿元，同比增长45.74%。这一回升表明公司在客户维护、渠道整合等方面已取得初步成效，经纪业务的基本盘正逐步恢复。

在资金使用方面，2025年一季度公司经营活动现金流量净额为44.72亿元，同比下降5.78%。期间经营活动现金流入合计66.08亿元，较上年同期的76.53亿元减少约10亿元，主要来源包括回购业务资金净增加额30.76亿元、收取利息与手续费及佣金的现金10.35亿元、代理买卖证券净收入7.43亿元等。现金流出合计21.36亿元，较去年同期的29.07亿元有所下降，主要用于支付利息、手续费及佣金（3.61亿元）、职工薪酬（3.05亿元）、税费（9957万元）以及其他相关支出（13.7亿元）。

▲数据来源：2025年第一季度财报

值得一提的是，费用控制对公司利润的回升起到了积极作用。2025年一季度，业务及管理费为5.47亿元，同比仅增长5.5%，远低于营收的增长幅度。这种“低费高收”的结构性差异，可能部分得益于费用压缩或延迟计提策略。然而，随着员工激励计划逐步落地以及项目周期推进，后续几个季度公司费用压力可能会集中释放，进而对利润空间构成挤压。

财务费用方面，公司利息净收入由负转正，实现3684万元，主要源于利息支出减少，而非资产收益能力的明显提升。

投行业务在经历2024年的下滑后，也在2025年一季度迎来反弹。报告期内，投行手续费净收入达0.84亿元，同比增长57.1%。长城证券在传统大投行领域并不具备明显优势，其特色更多体现在深圳本地科创项目及北交所项目的储备上。此次反弹，很大程度上受益于监管节奏调整与前期积压项目的集中释放。尽管如此，投行条线尚未形成公司核心竞争力，未来发展仍有赖于项目储备扩充与外部市场环境的配合。

从资本结构来看，近年来公司始终处于动态调整过程中。2025年4月，控股股东华能资本公告计划增持不低于5000万元股份，截至7月初，已完成初步增持，其持股比例上升至46.53%。这一行为在市值管理层面向市场释放了积极信号，有助于提振投资者信心、稳定股价。但同时也引发市场对于控股股东是否意图实现绝对控股的讨论。一旦其持股比例突破50%，公司治理架构将面临重大调整，并可能触发监管层面的信息披露要求。

净资本稳步增长，

资本实力进一步增强

此外，从长城证券的在资本实力方面来看，公司总资产、核心净资本与附属净资本均实现增长，其截至2025年第一季度的总资产为1258亿元，较上年度末有小幅上涨，其整体净资本由上年末的240.43亿元提升至2025年第一季度的251.65亿元，增幅超11亿元。净资产也较上年末增加了近7亿元，达到300.11亿元。资本充足是券商抗风险与拓展业务的基础，这一轮增长表明长城证券在内源资本积累上保持了良好节奏，同时也可能意味着部分外部融资或资本补充已经落实。

资本充足性的提升也直接反映在一系列监管指标上。风险覆盖率从281.46%上升至326.68%，资本杠杆率从23.91%升至26.54%，两项指标双双提升，表明在风险资产有所收缩的同时，公司资本运用效率增强，抗风险能力进一步增强。与此同时，流动性覆盖率和净稳定资金率也保持在高位，分别为320.34%和191.06%，说明其短期偿付能力和中长期资金结构均较为稳健，具备应对复杂市场环境的韧性。

需要注意的是，从资产端看，长城证券表内外资产总额出现了一定幅度的下降，由去年年末的946.57亿元降至860.84亿元。与此同时，各项风险资本准备也从85.42亿元降至77.03亿元。这组数据结合来看，可能意味着公司在过去一个季度中主动进行了资产结构调整，收缩了部分风险敞口，采取了更加稳健的经营策略。

在负债管理方面，长城证券维持了较为稳定的结构。净资本与负债的比值小幅提升至40.28%，净资产与负债的比值为48.04%，均显示出相对平衡的杠杆水平。此外，公司在自营投资方面的风险暴露有所下降，自营权益类资产与非权益类资产相对于净资本的占比均有所减少，分别降至16.66%与209.61%。融资融券业务方面，融资总额占净资本比也从上年末的98.57%降至94.14%，反映出杠杆使用更加审慎。

整体来看，长城证券在2025年一季度展现出典型的“稳中有进”特点：一方面，通过资本补充和流动性管理，持续夯实经营根基；另一方面，在资产配置和风险控制方面，则显现出趋于保守的态势，业务节奏有所收敛。在外部环境不确定性依旧存在的背景下，这种稳健防守式的经营策略具有一定合理性，但也反映出公司在后续增长动能与战略方向上仍需进一步明确。

除了业务结构和资产负债表上的调整，公司治理层的持续变动也为长城证券的发展增添了更多变量。在此背景下，部分投行业务曾因项目风险频频成为监管和舆论的关注焦点。其中较为典型的案例包括越博动力退市及特发信息财务造假事件，对公司声誉与投行条线的合规能力构成实质性考验。

以越博动力为例，该公司于2018年5月上市，距2024年7月22日被深交所摘牌退市，仅有六年多时间。长城证券担任其上市保荐机构，并收取保荐及承销费用2329万元。值得警惕的是，越博动力自上市首年起便出现业绩大幅下滑，归母净利润同比骤降77.5%，此后连年亏损。虽在2020年短暂实现微利，但至2022年净资产已转为负值，最终因未能按期披露2023年年报而终止上市。作为项目保荐方，长城证券难辞其咎，这也暴露出其在项目筛选、持续督导、风险预判等环节的漏洞。

因此，尽管公司2025年上半年公布的财务数据显示出业务修复的积极信号，但从更深层次来看，长城证券仍面临诸多挑战——包括业务结构高度依赖自营收入、传统条线恢复缓慢、投行业务合规风险暴露、战略路径调整、人事架构更新等问题，构成了其持续发展过程中的多重考验。对于长城证券而言，能否理顺治理结构、优化业务布局、强化合规内控，进而构建起真正具备穿越周期能力的发展模式，将是决定其能否实现长期稳健发展的关键所在。